宏昌電子新股分析報告:領先的電子級環(huán)氧樹脂供應商
　　類別：公司研究 機構：東莞證券有限責任公司 研究員：李隆海 日期：2012-05-29

　　投資要點:

　　專注于電子級環(huán)氧樹脂的臺資企業(yè)。公司為臺灣經(jīng)營之神王永慶長子王文洋控制的宏仁企業(yè)集團下屬企業(yè),主營電子級環(huán)氧樹脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,產(chǎn)品以內(nèi)銷為主,主要用于電子電氣的絕緣和封裝、涂料、復合材料、建筑材料和粘接劑等領域。

　　環(huán)氧樹脂行業(yè)盈利水平正處于低谷,期待否極泰來。行業(yè)困境主要來自供給和成本方面,由于技術壁壘和集中度低以及09年的投資熱潮,行業(yè)產(chǎn)能利用率不斷降低,又加之原油價格帶動主要原料雙酚A和環(huán)氧丙烷價格上漲,行業(yè)毛利率水平連續(xù)三年下滑,目前低至約5%左右,全行業(yè)虧損面積擴大,期待否極泰來。

　　行業(yè)需求仍可保持穩(wěn)健增長。需求方面,受下游電子電氣、涂料和復合材料增長拉動,預計未來幾年環(huán)氧樹脂全球需求增速可達3.5%,受益于產(chǎn)業(yè)轉移,國內(nèi)需求年增速預計將達10%

　　研發(fā)和客戶優(yōu)勢較強。公司擁有高階覆銅板用無鹵阻燃型環(huán)氧樹脂等毛利相對較高的產(chǎn)品,通過了美國FDA、歐盟RoHS、德國勞氏等權威認證,擁有華南唯一的電子級環(huán)氧樹脂重點工程研發(fā)中心,研發(fā)優(yōu)勢比較突出。公司作為最早進入環(huán)氧樹脂行業(yè)的企業(yè)之一,已積累了2000多家客戶和近4000家潛在客戶資料,SONY、戴爾、惠普、三星、聯(lián)想、NOKIA等知名企業(yè)都已成為公司客戶。

　　盈利預測與估值。預計2012-2014年EPS分別為0.16元、0.17元和0.25元,詢價區(qū)間為3.2-3.6元/股,發(fā)行市盈率為32-36倍,對應2012年EPS市盈率為20-22.5倍,估值較為合理,建議觀望。

　　風險因素。行業(yè)拐點遲遲不能到來;原材料價格大幅上漲;募投項目進展緩慢或投產(chǎn)后產(chǎn)能難以被市場消化。

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